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记者：习近平总书记强调，自由贸易试验区建设的核心任务是制度创新。山东如何以制度创新为核心，积极探索新路径新经验？刘家义：自贸试验区是制度创新的试验田，是“种苗圃”，而不是“栽盆景”。我们将用足用活用好国家赋予的制度创新空间和试点权力，全力落实好总体方案112项任务措施，加快各领域制度创新，努力探索出更多服务于国家战略、在全国可复制可推广的制度成果。一是把起始点放在吸收借鉴上。复制是为了创新，跟跑是为了领跑。我们将认真学习借鉴各自贸试验区的好经验，多维度对标国际国内最高标准，找准与自身实际的结合点，列出单子、逐条研究，确保高点起步、快速起势。二是把突破点放在流程再造上。以改革的思路、创新的办法，破除决策、管理、服务中的痛点难点堵点。比如围绕涉企审批流程再造，重点解决行政审批事项简化、快捷、节省企业成本等方面问题；围绕项目落地流程再造，重点解决规划、用地、水电气暖、企业开办、信贷获取等方面问题，促进整体流程的集约化、精准化、平台化。三是把立足点放在首创改革上。自贸试验区要敢闯“无人区”，敢搞“压力测试”，形成自己独创性成果。我们将支持鼓励济南、青岛、烟台三个片区充分发挥试点试验主体作用，大胆自主创新，围绕产业链部署制度创新链，以制度创新推动产业发展，逐步形成集成性创新成果。四是把着力点放在差异化探索上。各片区从最关键、最急需、最具牵引性的领域做起，边试点、边完善、边总结，让新兴产业加速聚集、特色更鲜明。比如济南片区将重点发展人工智能、产业金融、医疗康养、文化产业、信息技术等产业，开展开放型经济新体制综合试点试验，建设全国重要的区域性经济中心、物流中心和科技创新中心。青岛片区将重点发展现代海洋、国际贸易、航运物流、现代金融、先进制造等产业，打造东北亚国际航运枢纽、东部沿海重要的创新中心、海洋经济发展示范区，助力青岛打造我国沿海重要中心城市。烟台片区将聚焦深化中日韩区域经济合作、贸易转型升级和金融开放创新，高质量发展海洋经济，打造中韩贸易和投资合作先行区、海洋智能制造基地、国家科技成果和国际技术转移转化示范区。

从历史数据看，收益率曲线向上倾斜是常态，倒挂是小几率事件。分析人士常常将收益率倒挂解读为未来（如1年后）实际GDP增长放缓甚或出现衰退的信号。这一观点得到了简单相关性分析以及更严谨的回归分析的确认。从相关性上看，过去数十年里，美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂，两者成正相关性；而除了一两次例外，基本上每次收益率倒挂后都出现了经济增长放缓或衰退。例如，收益率倒挂曾经成功地“预告”了美国1990年的经济衰退、2001年“互联网泡沫”破灭后的经济衰退，以及2008年次贷危机后的经济“大衰退”。

综上所述，我们得出的腾讯目标价为365港元，对应40.9倍/35.4倍/28.6倍2018E/2019E/2020E Non-GAAP P/E。这个估值水平在所有港股及中概股互联网公司中处于较高水平，也是腾讯历史上的较高水平。我们并不担心腾讯的战略地位——它仍然是投资者长期布局中国互联网行业的最佳选择之一。但是，鉴于市场一致预期偏高，而且估值处于高位，我们建议投资者在短期保持谨慎。下调评级至“中性”。

鉴定程序存瑕疵 公诉方建议发回重审“天一“的辩护律师吴宗林，在二审庭审现场对侦查机关于获利金额的认定提出质疑。他指出，一审判决中，对于”天一“牟利15万元的金额，并不是刨除成本的利润计算，而是销售额，这将不利于”天一“的犯罪情节认定。而对于7000册的认定总数，吴宗林提到，案卷中侦查机关曾出具一份情况说明，提及”天一“的涉案书籍数量为4800余册，应以此为准。

为什么腾讯的手游产品呈现青黄不接？我们认为有三个原因。首先，2018年中国手游玩家规模、付费率和ARPU都已经比较高，“流量红利时代”结束了，现在玩家普遍比较成熟，对新产品也更加挑剔。其次，版号发放暂停9个月，现在仍然处于“消化历史遗留问题”的阶段，一批具备爆款潜力的产品无法上线。再次，《绝地求生：刺激战场》吸走了宝贵的用户资源，成为腾讯体系内的“流量黑洞”，却又因为拿不到版号而无法变现；《刺激战场》给腾讯乃至整个手游市场制造了巨大的压力。

其次是研发费用，绝大部分体现为研发人员的薪酬。无论是新兴的产业互联网还是传统的消费互联网业务，都需要投入大量基础研发和产品研发经费。腾讯的研发费用率在BAT当中本来就处于最低水平，削减研发投入无疑会削弱长期竞争力。因此，腾讯不太可能控制研发费用。